张裕分析:回不去的高盈利

2016-05-13 09:15 中国酒业新闻 beplay体育app下载地址字号:【 】【 】【 参与评论阅读:

(一)近几年业绩总体变化

1、张裕公司的营业收入经过2012-2014年的持续下滑,从60亿元下降到2014年的41亿元,2015年取得11.8%的正增长达到46亿元。

2、2011-2015年,毛利率从76%下滑到67%,净利润率从30%下降到21%左右。

3、2011-2015年投入资本收益率(ROIC)下降迅速,个人估计的数值从45%以上下滑到13%,一个原因是利润近腰斩,另一个原因是同期投入资本(IC)估计从38亿元增长到77亿元,翻了一倍多。

(二)未来运营收入增长情况

张裕销量从2011年的13.2万吨,下降到2015年12.6万吨;单价从2011年的4.6万元/吨,下降到2015年的3.7万元/吨。张裕基本面变化的重要的表现不是收入下滑,而是产品价格的下滑。

张裕的收入能重返60亿元吗?尽管张裕未来仍将面临进口葡萄酒激烈的竞争,但预计张裕未来营业收入仍会取得正增长,达到并超过2011年的60亿元的收入。一是该公司拥有优秀的管理层,做成了中国最大的葡萄酒品牌;二是我国葡萄酒的消费未来仍有较大的增长,虽然增速并不是太快。

张裕葡萄酒的单价会重返4.6万元/吨吗?个人认为很长时间内几乎不可能了。

张裕在2015年年报中也认为,由于国内高档葡萄酒消费在未来较长时间内很可能将继续受到制约,进口葡萄酒将持续进入中国市场,加之电子商务等新兴渠道对传统销售渠道造成较大冲击,国内葡萄酒行业在目前及未来较长时间内竞争都将十分激烈,高档葡萄酒消费可能会继续保持疲软;但从长远来看,随着国人收入水平不断提高,会有越来越多消费者追求健康、时尚的生活方式,人们会更加青睐与消费潮流高度契合的葡萄酒,从而持续不断地扩大对优质葡萄酒的需求,这决定了我国葡萄酒行业具有巨大的市场发展潜力,特别是性价比较好的中低档葡萄酒可能出现更快增长。

张裕自产葡萄酒:

近两年,张裕公司调整的战略,要“稳步发展中高档葡萄酒,大力发展低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒”的经营战略,在努力促进原有中高档葡萄酒发展的同时,将营销资源向适应市场需求的中低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒进行了适当倾斜。

1、拓低端。说白了,张裕对于自产葡萄酒,大力进行渠道下沉,以前看不上的、尚未涉及的区域要大力发展,比如3、4线城市,比如农村等。这部分市场原来是由中小品牌、地方作坊式等企业占领,现在张裕也要争取了。这可以拉动张裕自产葡萄酒的销量,拉动收入增长,但若没有进行品牌区隔,也将进一步拉低其自产葡萄酒的品牌价值。

2、保中高端。张裕原有的渠道优势很大程度上消失了。一是电子商务等新兴渠道对传统销售渠道造成较大冲击,让产品变得获得方便并价格透明,传统渠道的价值降低;二是的进口葡萄酒的也有形成一些强大的渠道商,这是张裕在过去只面临长城葡萄酒等竞争时没有的,事实上,商超、各类酒店,进口葡萄酒已经摆满了。自产中高端葡萄酒,张裕未来仍面临激烈的市场竞争环境,预计未来收入增长非常有限。

进口葡萄酒:

2015年,中国进口葡萄酒总量达555,263,533升,同比增长了44.58%;进口额为2,038,936,011美元,同比增长34.30%。进口仍然较快增长,并且2015年葡萄酒进口均价为3.67美元/升,同比下降了7.3%。以张裕的管理能力,当然不会坐以待毙。

并且,张裕在进口酒方面的目标是成为国内最全的进口红酒代理平台,希望在3-5年将进口酒的比重提高到销售的三成,目标收入规模至少20亿元以上。

近几年以及未来几年仍会大力收购国外酒庄。

2015年,2625万欧元收购西班牙爱欧集团。张裕持有爱欧集团75%的股权。爱欧集团是西班牙著名的葡萄酒产区里奥哈前五大生产商之一,年生产能力1.6万吨,拥有包括“爱欧公爵”在内的共7个主要品牌。2013年和2014年营收分别为3580万欧元和3593万欧元。截至2014年12月31日,净资产为892万欧元

2015年,350万欧元收购蜜合花。截至2014年底,蜜合花的净资产为162万欧元(约合人民币1134万元),2014年营业收入88万欧元(约合人民币616万元),但净利润却处于亏损状态,亏损4万欧元(约合人民币28万元)。

据张裕副总经理孙健向网易财经透露,在完成这两次收购后,下一步张裕在海外至少还将发起四起并购,将包含已实施零关税政策的智利、澳大利亚和法国。

从这个角度上看,张裕是个整合者,但也是个渠道商。一般来看,进口葡萄酒门槛很低,在经过短期的暴利后,近些年也常常爆出进口葡萄酒大范围亏损的情况。对于张裕未来进口酒毛利率、净利润大概有多少,还难以估计,但张裕自产酒2015年净利润21.5%,个人认为其进口葡萄酒的盈利水平大概率低于这个水平。

(三)未来业务盈利能力表现情况

2011年,张裕的毛利率、净利率分别达到76%、31.5%,未来还能否重回高位?个人认为张裕高毛利、高净利的时期永远过去了,不可能再达到了。

鉴于未来竞争环境的判断,张裕自产的中高端葡萄酒价格承压,并且由于渠道下沉,低端葡萄酒的增长,进一步拉低总体的价格。另外,张裕新扩建了3倍以上的新产能,存在产能利用率不足的问题,并且大量固定资产的增加也导致折旧的增长。

综合判断,张裕的自产葡萄酒部分毛利率也难以保持目前67.5%的水平,未来仍可能进一步下滑;净利润率目前21.5%,未来是否有可能下滑到18%甚至15%。

1、若真是放开竞争,我国葡萄种植业几乎没有成本优势甚至是成本劣势,目前我国的农业比如大豆、玉米等相对于一些粮食大国是没有优势的。葡萄酒是我国放开进口很充分的,甚至零关税。

2、我国的葡萄酒品牌也没有优势,相对于旧世界自不用说,甚至相对于新世界也没有多少的优势甚至是劣势。所以张裕不得不进行酒庄建设、葡萄城建设,提高品牌影响力。

张裕进口葡萄酒方面,比较难判断,假设到2018年收入达到10亿元,净利润率为15%。

相对乐观假设2018年若自产葡萄酒增长到68亿元,净利润率为18%,结果如下:

下面一般达不到,但做投资需要保守估计。悲观假设2018年若自产葡萄酒增长到60亿元,净利润率为15%,结果如下:

    关键词:张裕销售市场分析来源:新浪博客 荣令睿
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